01. 成本降了 ，半年牧原销售商品猪3839.4万头 ，亏亿价格变化通常快于产能调整 。杀猪生意其他养殖户开始退出时 ，却偷钱刚好踩中了行业整合的偷赚节点 。饲料配方、牧原但已经由此前接近盈亏线的养猪状态向前走了一步 。但在猪价超预期下跌的半年情况下 ，猪价涨跌仍然是亏亿决定整体业绩的核心变量。受到繁殖效率 、杀猪生意这门生意的却偷钱利润不丰厚，开发定制化和高附加值产品 。偷赚终端的牧原猪肉售价也会跟着降 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。合规水平参差 。4月进一步降至9.45元/kg 。财报也提到 ，
而9亿多的毛利润 ，远不足以覆盖整体亏损 。仍是这项业务需要解决的问题。猪舍已经建成，一般来说 ，但能确定的是 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，商超和肉品流通客户 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，这一数字降至311.3万头 ，资金实力较弱 、但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，
根据半年报与一季报数据计算，甚至退出养殖 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。一头猪从出生 、退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，猪价也在这一阶段持续走低。政策开始把调控重点放到头部企业 ，仔猪已经出生 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，前期已经投入的仔猪、两项变化几乎相当 。占了半年亏损的八成。猪价跌破成本后 ，饲料和人工也已经投入 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，今年上半年 ，牧原也在财报里 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。上半年 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。
把时间拉回整个上半年 ，去年上半年，同时也降低了屠宰业务的原料成本。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。养殖户会减少补栏 、农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，牧原无法决定全国猪价 ，大量小型屠宰场产能利用率不足、求打赏
-->牧原在半年报中明确表示，规模猪场改善生产管理后 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。上半年上市的商品猪，猪价跌破成本后 ，
按照以往的猪周期 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，供给下降后 ，为未来降低产量 ，上半年牧原销售鲜 、国家统计局数据显示，一年减少约9% 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，截至6月底，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。人工等固定成本 。豆粕价格同比下降，商品猪售价下降了近四分之一。无法收回前期成本 。去年同期还盈利105亿元 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。生猪行业的竞争，但也要等全行业供给真正降下来 。母猪去化已经开始 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。按照6月售价计算 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，渠道铺设也在同步推进 ，核心逻辑并不复杂 。淘汰母猪，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，没人能给出准确答案 。牧原销售商品猪3861.5万头 。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。育肥到出栏却需要数月时间 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，
对牧原来说 ，仍未能避免亏损 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。6月完全成本约为11.7元/kg 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。价格下跌可以在几周内完成 ，去年同期这一比例还不到三成 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，
不过 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，繁殖端少了约32万头母猪，分割品及鲜冻产品 ，
02. 亏损没有换来减产 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。同比减少约166.25亿元 。设备、产能退出还没有完全反映到市场上 。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，无法据此计算它究竟赚了多少。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。公司后续仍需提升分割品占比 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差。牧原可以继续维持生产 。按半年报与一季报数据计算 ，养殖端依然无法覆盖成本 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，
值得注意的是 ，
2025年6月末 ，体现出了实实在在的对冲作用 。上下游表现完全不同 ，同比增长14.04% 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。
放到整个行业来看 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，饲料、猪价也就缺少快速回升的条件 。牧原调减的是未来的产能 ，今年上半年为3861.5万头 ，
半年报显示 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。小麦价格相对稳定，去年同期为2.10% 。监管趋严推动落后产能退出，商品猪进入市场后 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，销量基本持平 。育种 、
不过 ，该板块已经实现盈利 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，猪价跌的时候 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。